Estos días hemos vivido una situación francamente
rara en los mercados de Renta Fija. El bono español a 10 años ha bajado hasta el
2,56%, y sitúa la rentabilidad ofrecida por la deuda española por debajo de la
EE UU a 10 años, en el 2,61%.
Estos bonos españoles a 10 años cotizan al menor
precio en toda su ya larga historia (existen desde finales del siglo XVIII). ¿Qué
explicación tiene? ¿Ya no hay riesgo en la economía española?
La rentabilidad va siempre asociada al riesgo
de impago. Si alguien te
presta dinero a 10 años espera, al menos, recuperar el principal. Si tienes
mala imagen de cumplidor deberás pagar un interés muy alto. Pero si la
inversión parece muy segura, la rentabilidad será baja. ¿Rentabilidad?…Depende
del tipo de interés oficial de la moneda
en que se emite esa deuda. Si los tipos del Euro estuvieran al 5 % lo
normal sería que los Estados Europeos pagasen más por su deuda, ya que de lo
contrario sería más seguro para el inversor dejar el dinero depositado en un
banco.
Actualmente es fácil comparar las rentabilidades
de la deuda española y de la de EEUU porque los tipos de interés de
ambas monedas son muy similares.
Y un factor clave es la inflación.
Si la inflación es próxima al 0%, cualquier tipo de interés haría ganar dinero.
Si en cambio es del 3 % cualquier inversor querrá siempre una rentabilidad que
supere a esa inflación, ya que de lo contrario estaría perdiendo capacidad de
compra con su dinero (coste de oportunidad…)… Y existe una pequeña diferencia
entre España y EEUU… En Europa la inflación ahora mismo es más baja que en EEUU
y por tanto las rentabilidades pueden ser menores sin que se pierda valor. De
hecho las coberturas de riesgo (credit
default swap cds) que cubren
el impago de deuda son mejores para EEUU, lo que indica que los mercados
perciben un mayor riesgo de impago en España, a pesar de que éstos exijan
una menor rentabilidad.
De todas formas una rentabilidad tan próxima
entre los bonos a 10 años de EEUU y España significa que el mercado confía mucho más en
España ahora que hace un par de años, cuando llegó a tocar el 8,5%
(ahora estamos en el 2,56%). ¿Y cuál es la explicación? Evidentemente los
grandes inversores consideran que Europa siempre acabará pagando la deuda. Ya
sea el BCE, ya sea la troika financiando a España, los mercados piensan
que la deuda española será honorada….
Con todo,
no es la primera vez que a España le sale más barato financiarse que a Estados
Unidos. Es más, hasta el estallido de la crisis, en 2007, la deuda española
cotizaba siempre por debajo de la estadounidense, cuando los dos países eran
triple A. Pero, a partir de la primavera del 2010, con la caída en desgracia
de Grecia, se acabó también para España.
Ahora gracias a Europa somos honorables…con
un paro también honorable!
Mark
de Zabaleta
1 comentario:
Parece que al final, de lo que hablamos es de deuda, de condiciones de financiación, de fiabilidad de la deuda y de posibilidades de amortización...., de cualquier cosa menos de personas. La cuestión no si vamos a salir de la crisis sino quienes y a qué precio. Un abrazo
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